胜利股份公布2017年年报。2017年,公司实现营业收入38.28亿元,同比增长44.46%;实现归母净利润6230.25万元,同比增长121.29%。公司业绩大幅增长主要由于公司通过兼并收购和提升运营质量,天然气业务不断扩大发展。2017年公司天然气业务营业收入25.68亿元,同比增长96.26%;天然气管道制造业务营业收入6.91亿元,同比增长82.65%。l实现战略转型,天然气业务成为主导产业。2017年公司继续推进清洁能源天然气产业向纵深发展,经营规模与盈利能力持续提升,实现天然气产业战略转型,目前清洁能源产业已成为公司主导产业。2017年公司天然气业务和天然气管道制造业毛利率分别为14.79%(同比下降3.12个百分点)和22.66%(同比上升0.17个百分点),毛利占比分别为67%、28%。
   
内生增长:大力推进“气代煤”工程。在国家推广“以气代煤”能源结构转型的大背景下,公司大力开展“气代煤”工程,天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长,2017年完成896个村庄施工,接驳安装16万户。2018年2月13日,公司发布公告,为实现天然气业务更快发展,公司拟非公开发行股份,募集资金主要用于“村村通”、“镇镇通"、“储气设施项目"和"智慧燃气系统"的建设。
   
外延发展:稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并工作。2017年,公司顺利实现与温州胜利港耀天然气有限公司、彭泽县天然气有限公司、重庆胜邦燃气有限公司等项目合作。2018年1月8日,公司董事会同意与华源公司及其管理人签署《股权转让协议》,受让华源公司持有的新公司100%股权,股权转让价格为6.638亿元。股权转让完成后,公司将持有重庆胜邦燃气有限公司100%股权,公司的清洁能源业务进一步延伸至西南市场。
   
天然气行业未来有望持续快速发展。据国家发改委的数据,2017年全国天然气表观消费量2373亿立方米,同比增长15.31%。我们认为天然气行业改革将推动下游需求持续快速发展,预计未来几年我国天然气需求年增速保持10%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游管输、下游分销继续快速增长。
   
盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2018~2020年EPS分别为0.17、0.23、0.31元,预计2018年BPS为2.64元。考虑到公司刚完成转型,通过内生外延式增长,天然气业务正处于快速发展时期,我们按照2018年BPS以及2.5倍PB,我们给予公司6.60元的目标价,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:天然气需求不及预期;天然气业务开拓进展不及预期。